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大摩:廣告業(yè)務(wù)反彈將使分眾收益
來源: | 作者:media-50 | 發(fā)布時間: 3213天前 | 912 次瀏覽 | 分享到:
營收大部分符合預(yù)期:分眾一季度營收達到1.25億美元,同比增長19%(環(huán)比下降13%),比我們的預(yù)期高出5%。按非美國通用會計準則計算,美國存托憑證每股盈利0.16美元,同比增長11%,基本符合我們的預(yù)期。

以下為報告摘要:

 

  營收大部分符合預(yù)期:分眾一季度營收達到1.25億美元,同比增長19%(環(huán)比下降13%),比我們的預(yù)期高出5%。按非美國通用會計準則計算,美國存托憑證每股盈利0.16美元,同比增長11%,基本符合我們的預(yù)期。

 

   利好因素:1)商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)營收同比增長46%,達到總營收的40%;2)網(wǎng)絡(luò)廣告營收同比增長32%,達到總營收的23%;3)由于廣告需求增長和 定價權(quán)的恢復,分眾對二季度作出樂觀的預(yù)測,商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)、賣場終端聯(lián)播網(wǎng)和框架廣告網(wǎng)絡(luò)的總營收可能將環(huán)比增長20-23%和同比增長10-13%。 值得注意的是,分眾預(yù)期將在7月再次提高廣告價格。

 

  利空因素:1)框架廣告網(wǎng)絡(luò)營收(占總營收20%)同比增長僅為5%;2)運營現(xiàn)金流環(huán)比減少92%,主要原因是:預(yù)付賣場終端網(wǎng)絡(luò)的租金、支付2009年第四季度所得稅、解決了2008年的一樁商業(yè)仲裁案件和收入的季節(jié)性減少。

 

   得益于廣告業(yè)務(wù)反彈:我們通過現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法(DCF)計算得到分眾股票價值為24.5美元,預(yù)示該股有62%的上升空間。我們認為,分眾將得益于中 國廣告業(yè)務(wù)的復蘇,因為:1)百度預(yù)期二季度營收同比增長約70%;2)航美傳媒預(yù)期2010年營收同比增長50-65%;3)新浪和搜狐均預(yù)期廣告營收 出現(xiàn)增長。我們分析認為:1)分眾的總營收今年可能同比增長約20%,而2009年總營收同比下降21%;2)分眾2010年非美國通用會計準則營運利潤 率將同比增加10%至30%,主要得益于營業(yè)杠桿作用;3)由于地方經(jīng)濟發(fā)展增速和可支配收入增加,我們認為分眾向三四線城市擴張將為其帶來更多的廣告收 入;4)凈現(xiàn)金和分眾戶外廣告的重置成本約占其市值的35-40%。

 

  股票評級:增持

 

  行業(yè)前景:具有吸引力

 

  按ModelWare模型計算的實際每股收益:(2009年12月)1.61美元

 

  按ModelWare模型計算的預(yù)期每股收益:(2010年12月)0.40美元;(2011年12月)1.17美元;(2012年12月)1.27美元

  
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